Оценка бизнеса методом мультипликаторов
(часть 1)

В качестве числителя в оценке, как правило, выступает цена:

• в методе рынка капитала – цены купли-продажи пакетов акций у миноритариев на фондовом рынке;
• в методе сделок – цена сделки на рынке M&A (сделки слияния и поглощения) аналогичных по показателям компаний.

Примечание: чем ближе цена к дате оценки, тем корректнее получится расчет.

С точки зрения структуры капитала, числителем может являться один из двух показателей:

• Стоимость собственного капитала, которая на рынке чаще всего называется рыночной капитализацией компании (МС — market capitalisation);
• Стоимость всего инвестированного капитала (EV — Enterprise Value) как суммы рыночной капитализации (МС) и рыночной стоимости ее долгосрочной задолженности.

Обычно применяют мультипликаторы собственного капитала. Но есть ситуации, когда в структуре капитала имеются существенные различия между аналогичными компаниями на рынке, либо между оцениваемой компанией и её компаниями-аналогами. В таких случаях стоит использовать мультипликаторы по инвестированному капиталу.

Одной из главных сложностей при использовании мультипликаторов является согласованность числителя и знаменателя. Они должны быть определены правильно и без противоречий друг другу.

С учетом различных видов знаменателей можно выделить классификацию мультипликаторов:

• финансовые и натуральные: к финансовым относятся те мультипликаторы, в знаменателе которых стоит денежный показатель, например прибыль или выручка и т.д., к натуральным относятся те, в знаменателе которых натуральный показатель, например объем добычи, объем продаж, количество платных подписчиков и т.д.;
• балансовые и доходные: балансовые рассчитывают по балансу организации, например стоимость активов, запасы и т.д.; доходные — по показателям отчета PL, а это прибыль, выручка, расходы и т.д.

Приведенные варианты классификации мультипликаторов приведены в таблице ниже, на пересечении строк и колонок которой приведены примеры мультипликаторов соответствующего типа.

Мультипликаторы приведены на английском языке, т.к. чаще всего вы увидите их применение именно в таком виде. Ниже мы переведем эти показатели на русский язык.

Это лишь примеры самых применяемых на практике мультипликаторов. В следующей статье мы разберем формулы и особенности их применения.